Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán

Chia sẻ chuyên mục Đề Tài Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán hay nhất năm 2026 cho các bạn học viên ngành đang làm luận văn thạc sĩ tham khảo nhé. Với những bạn chuẩn bị làm bài luận văn tốt nghiệp thì rất khó để có thể tìm hiểu được một đề tài hay, đặc biệt là các bạn học viên đang chuẩn bị bước vào thời gian lựa chọn đề tài làm luận văn thì với đề tài Luận Văn: Phản ứng của cổ phiếu ngành tài chính trên thị trường chứng khoán ở Việt Nam trước thông tin thay đổi lãi suất điều hành của cục dự trữ liên Bang Hoa Kỳ dưới đây chắc chắn sẽ giúp cho các bạn học viên có cái nhìn tổng quan hơn về đề tài sắp đến.

4.1. Kết quả nghiên cứu

4.1.1. Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam và LSĐH của Fed

• Biểu đồ 4-1: Tương quan giữa lãi suất Fed và diễn biến VN-Index giai đoạn 2001-2024

Lãi suất điều hành (LSĐH) của Fed là một công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) có tác động lan tỏa mạnh mẽ đến thị trường tài chính toàn cầu. Đối với Việt Nam – một nền kinh tế mới nổi, mối liên hệ này ngày càng trở nên rõ nét hơn trong bối cảnh hội nhập sâu rộng.

Khi phân tích mối quan hệ giữa LSĐH của Fed và TTCK Việt Nam theo chuỗi thời gian dài, cần đặt kết quả trong bối cảnh mức độ phát triển và hội nhập của thị trường qua từng giai đoạn. Trong những năm đầu hoạt động (2000–2005), thị trường có quy mô vốn hóa nhỏ, thanh khoản thấp, tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân chiếm ưu thế và mức độ liên thông với dòng vốn quốc tế còn hạn chế. Do đó, phản ứng trước các cú sốc CSTT toàn cầu có xu hướng mờ nhạt hoặc không rõ ràng.

Bước sang giai đoạn sau gia nhập WTO và đặc biệt từ sau tái cấu trúc hệ thống tài chính (2012 trở đi), quy mô vốn hóa, tỷ lệ sở hữu nước ngoài và mức độ hội nhập tài chính tăng lên đáng kể, khiến TTCK Việt Nam trở nên nhạy cảm hơn với biến động quốc tế. Đồng thời, đặc thù cơ chế giao dịch như quy định biên độ dao động giá hàng ngày và mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính cũng có thể làm chậm hoặc làm méo phản ứng giá trong ngắn hạn. Vì vậy, kết quả thực nghiệm cần được diễn giải trong bối cảnh cấu trúc thị trường thay đổi theo thời gian, thay vì giả định mức độ phản ứng đồng nhất giữa các giai đoạn.

Dựa trên biểu đồ “Tương quan giữa lãi suất Fed và diễn biến VN-Index giai đoạn 2001–2024”, có thể nhận thấy mối quan hệ giữa chính sách lãi suất của Fed và thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam mang tính chất động và thay đổi tùy theo từng bối cảnh kinh tế. Trong giai đoạn 2001–2007, mặc dù Fed liên tục nâng LSĐH từ mức 1,75% lên hơn 5%, VN-Index vẫn tăng trưởng mạnh, đạt đỉnh lịch sử vào năm 2007. Điều này cho thấy tác động từ Fed chưa phải là yếu tố chi phối, mà thị trường chủ yếu phản ánh kỳ vọng tích cực từ tiến trình cổ phần hóa, dòng vốn FDI/FII gia tăng và tăng trưởng kinh tế trong nước. Sang giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008–2012, Fed cắt giảm LSĐH về gần 0% nhưng VN-Index lại sụt giảm mạnh từ trên 1.100 điểm xuống dưới 300 điểm, sau đó hồi phục chậm chạp. Diễn biến này cho thấy cú sốc khủng hoảng toàn cầu tác động trực tiếp và mạnh mẽ hơn so với lợi ích từ chính sách nới lỏng tiền tệ của Mỹ.

Trong giai đoạn 2013–2019, khi Fed bắt đầu nâng LSĐH trở lại (2015–2018), thị trường Việt Nam vẫn duy trì đà tăng trưởng, VN-Index đạt gần 1.200 điểm vào năm 2018. Điều này phản ánh mối quan hệ không hoàn toàn ngược chiều, bởi việc Fed tăng LSĐH trong bối cảnh kinh tế toàn cầu phục hồi cũng tạo ra kỳ vọng tích cực đối với tăng trưởng thương mại và dòng vốn vào các thị trường mới nổi, trong đó có Việt Nam. Đặc biệt, trong giai đoạn đại dịch COVID-19 (2020–2021), Fed hạ LSĐH về mức 0% và triển khai hàng loạt CSTT phi truyền thống (UMP). Thanh khoản toàn cầu dồi dào cùng dòng vốn quốc tế quay trở lại đã góp phần thúc đẩy VN-Index bùng nổ, đạt đỉnh mới trên 1.500 điểm cuối năm 2021. Tuy nhiên, bước sang giai đoạn 2022–2024, khi Fed liên tục nâng LSĐH lên hơn 5% để kiềm chế lạm phát, VN-Index đã sụt giảm mạnh xuống quanh 900–1.000 điểm trước khi hồi phục dần trong năm 2023. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Như vậy, có thể kết luận rằng tác động của LSĐH Fed lên TTCK Việt Nam không tuyến tính, mà phụ thuộc vào bối cảnh kinh tế và tâm lý nhà đầu tư toàn cầu. Trong các giai đoạn ổn định hoặc phục hồi kinh tế, việc Fed nâng LSĐH không nhất thiết gây bất lợi cho VN-Index, trong khi ở những giai đoạn khủng hoảng hoặc thắt chặt tiền tệ mạnh, phản ứng tiêu cực của TTCK Việt Nam thể hiện rõ rệt hơn.

Dù TTCK Việt Nam chịu ảnh hưởng gián tiếp, thông qua các kênh như dòng vốn quốc tế, tỷ giá, chi phí vốn và tâm lý nhà đầu tư, thì mức độ phản ứng của VN-Index với LSĐH Fed không mang tính tuyến tính, mà phụ thuộc vào bối cảnh kinh tế toàn cầu, độ mở của thị trường và yếu tố nội tại trong từng giai đoạn. Giai đoạn 2001–2024 ghi nhận nhiều chu kỳ điều chỉnh lớn của Fed, từ siêu nới lỏng đến siết chặt mạnh mẽ, tạo ra những biến động đáng kể đối với VN-Index – chỉ số đại diện cho TTCK Việt Nam.

• Bảng 4-1: Biến động lãi suất quỹ liên bang qua các kỳ họp FOMC (2001–2003)

Giai đoạn 2001–2003: Sau khi bong bóng dot-com vỡ vào năm 2001 và vụ khủng bố 11/9 làm gia tăng bất ổn, Fed đã hạ LSĐH từ 6,5% xuống chỉ còn 1% nhằm kích thích kinh tế và ngăn chặn nguy cơ giảm phát. Đỉnh điểm là tháng 11/2002, FOMC bất ngờ giảm lãi suất 50 điểm cơ bản, khiến thị trường bất ngờ, đồng thời tiếp tục giảm LSĐH thêm vào năm 2003 khi lạm phát lõi PCE giảm còn 1,47%. Đây là giai đoạn LSĐH thấp nhất trong 45 năm. Về quyết định này, Fed cho biết: “Khi kỳ vọng lạm phát đang được kiểm soát, ủy ban cho rằng một chính sách tiền tệ nới lỏng hơn một chút sẽ hỗ trợ thêm cho nền kinh tế, vốn được kỳ vọng sẽ cải thiện theo thời gian.”. Tuy nhiên, với TTCK Việt Nam còn sơ khai và thanh khoản thấp, phản ứng với CSTT toàn cầu vẫn mờ nhạt – VN-Index dao động chủ yếu dưới 250 điểm trong suốt giai đoạn này.

• Bảng 4-2: Chu kỳ thắt chặt lãi suất của Fed giai đoạn 2004–2006

Giai đoạn 2004–2006: Sau giai đoạn nới lỏng mạnh giúp GDP Mỹ tăng từ 1,7% (2001) lên 3,9% (2004), Fed bắt đầu chu kỳ thắt chặt kéo dài, nâng lãi suất 17 lần liên tiếp từ mức 1% lên 5,25% nhằm ngăn chặn rủi ro bong bóng bất động sản. Dù CSTT bị siết chặt, lạm phát PCE lõi vẫn trong tầm kiểm soát, chỉ đạt đỉnh 2,67% (8/2006), và thất nghiệp giảm về 4,6%. Tuy nhiên, tác động đến VN-Index còn hạn chế do TTCK Việt Nam giai đoạn này còn nhỏ và chưa hội nhập sâu – chỉ số này vẫn dao động dưới 300 điểm cho đến cuối 2006. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

• Bảng 4-3: Biến động lãi suất quỹ liên bang trong khủng hoảng tài chính giai đoạn 2007–2008

Giai đoạn 2007–2008: Cuối năm 2007, trước làn sóng rạn nứt của thị trường tài chính toàn cầu, Fed bắt đầu chu kỳ hạ LSĐH mạnh tay – từ mức hơn 5% xuống gần 0% vào cuối năm 2008, nhằm cứu vãn nền kinh tế Mỹ đang bước vào khủng hoảng tồi tệ nhất kể từ Đại suy thoái. Tuy nhiên, bất chấp CSTT nới lỏng này, TTCK toàn cầu – trong đó có Việt Nam – vẫn chịu cú sốc nghiêm trọng.

Tại Việt Nam, VN-Index đạt đỉnh lịch sử hơn 1.100 điểm vào đầu năm 2007 nhưng nhanh chóng lao dốc, mất gần 70% giá trị và rơi xuống dưới 300 điểm trong năm 2009. Nguyên nhân không chỉ đến từ tâm lý hoảng loạn lan rộng mà còn do sự rút vốn ồ ạt của khối ngoại và áp lực lên kinh tế vĩ mô trong nước. Giai đoạn này cho thấy: dù Fed hạ LSĐH mạnh, tác động kích thích thị trường bị lấn át hoàn toàn bởi các yếu tố rủi ro hệ thống, niềm tin nhà đầu tư suy giảm và sự đứt gãy dòng vốn toàn cầu.

Giai đoạn 2010–2015: Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, Fed duy trì CSTT siêu nới lỏng với LSĐH gần 0% từ năm 2009 đến hết 2015, đồng thời thực hiện các chương trình nới lỏng định lượng (QE) quy mô lớn nhằm thúc đẩy tăng trưởng và tạo thanh khoản cho thị trường tài chính toàn cầu. Mặc dù môi trường bên ngoài rất thuận lợi về dòng vốn và chi phí vốn rẻ, nhưng TTCK Việt Nam không ghi nhận sự phục hồi tương ứng.

Trong suốt giai đoạn này, VN-Index chỉ dao động quanh mức 400–600 điểm, phản ánh sự thiếu bền vững của đà tăng và tâm lý đầu tư còn dè dặt. Nguyên nhân chủ yếu đến từ các yếu tố nội tại của nền kinh tế như áp lực lạm phát cao giai đoạn 2010–2011 (CPI vượt 18% năm 2011), hệ thống NHTM yếu kém với tỷ lệ nợ xấu tăng cao, cùng tiến trình tái cấu trúc kinh tế còn chậm.

Mặc dù Chính phủ Việt Nam bắt đầu đẩy mạnh các cải cách tài chính – ngân hàng từ năm 2012, như thành lập Công ty Quản lý tài sản (VAMC) để xử lý nợ xấu và kiểm soát tín dụng chặt chẽ hơn, song niềm tin thị trường cần thời gian để khôi phục. Do đó, dù lãi suất toàn cầu thấp kỷ lục, thị trường Việt Nam vẫn chưa thể bứt phá rõ rệt trong giai đoạn này.

• Bảng 4-4: Lộ trình tăng lãi suất của Fed giai đoạn 2015–2018

Giai đoạn 2015–2018: VN-Index bứt phá mạnh nhờ cải cách nội tại, nhưng chịu áp lực điều chỉnh từ chu kỳ tăng LSĐH và căng thẳng địa chính trị. Sau nhiều năm duy trì mức lãi suất thấp gần 0%, Fed bắt đầu chu kỳ tăng LSĐH trở lại từ tháng 12/2015, với các đợt điều chỉnh dần dần trong giai đoạn 2016–2018. Mặc dù chi phí vốn toàn cầu có xu hướng tăng lên, thị trường tài chính quốc tế vẫn giữ được đà tích cực, nhờ vào sự phục hồi mạnh mẽ của nền kinh tế Mỹ và niềm tin vào triển vọng tăng trưởng toàn cầu. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Tại Việt Nam, môi trường kinh tế ổn định với tăng trưởng GDP duy trì quanh mức 6–7%/năm, lạm phát được kiểm soát tốt, cùng với loạt chính sách cải cách mạnh mẽ đã giúp TTCK hồi phục ấn tượng. Đáng chú ý, tiến trình cổ phần hóa và niêm yết doanh nghiệp Nhà nước, cải cách hệ thống ngân hàng, cùng việc nới room cho nhà đầu tư nước ngoài tạo động lực lớn cho dòng vốn ngoại.

VN-Index vượt mốc 1.200 điểm vào đầu năm 2018, lần đầu tiên chạm lại mức đỉnh cũ từ năm 2007. Tuy nhiên, ngay sau đó thị trường bước vào nhịp điều chỉnh mạnh trong nửa cuối 2018, chủ yếu do áp lực từ chiến tranh thương mại Mỹ–Trung leo thang, lo ngại rủi ro vĩ mô toàn cầu, cũng như CSTT thắt chặt của Fed (đã nâng lãi suất tổng cộng 9 lần từ cuối 2015 đến cuối 2018, lên mức 2,5%).

Tâm lý nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn, dòng vốn ngoại bắt đầu có dấu hiệu rút bớt khỏi các thị trường mới nổi – trong đó có Việt Nam. Diễn biến này cho thấy mặc dù yếu tố nội tại là động lực tăng trưởng chính, nhưng VN-Index vẫn chịu tác động đáng kể từ môi trường lãi suất toàn cầu và các rủi ro bên ngoài như chiến tranh thương mại và dòng vốn rút khỏi thị trường mới nổi.

• Bảng 4-5: Lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed giai đoạn 2019–2020

Giai đoạn 2019–2020: Bước sang năm 2019, sau những bất ổn do chiến tranh thương mại Mỹ–Trung và đà giảm tốc của kinh tế toàn cầu, Fed đã chấm dứt chu kỳ tăng LSĐH kéo dài từ 2015 và bắt đầu quay lại cắt giảm LSĐH. Trong năm 2019, Fed hạ LSĐH 3 lần, từ mức 2,5% xuống còn 1,75%. Động thái này giúp cải thiện tâm lý thị trường tài chính toàn cầu, trong đó có Việt Nam, với VN-Index phục hồi nhẹ và dao động quanh vùng 950–1.000 điểm.

Tuy nhiên, đầu năm 2020, đại dịch COVID-19 bùng phát toàn cầu đã làm gián đoạn chuỗi cung ứng, gây khủng hoảng y tế – kinh tế đồng thời. Trong bối cảnh đó, Fed phản ứng quyết liệt: chỉ trong vòng vài tuần từ tháng 3/2020, LSĐH được cắt giảm sâu xuống gần 0% (0–0,25%), kèm theo hàng loạt chương trình mua tài sản quy mô lớn (QE) để hỗ trợ thanh khoản và tín dụng.

Tại Việt Nam, VN-Index cũng phản ánh tâm lý hoảng loạn toàn cầu khi giảm mạnh từ hơn 960 điểm đầu năm xuống dưới 660 điểm vào cuối tháng 3/2020. Tuy nhiên, nhờ chính sách điều hành linh hoạt, kiểm soát dịch tốt và gói kích thích kinh tế kịp thời, thị trường nhanh chóng phục hồi trở lại trong quý II. Đà hồi phục của VN-Index cuối năm 2020 cũng được hỗ trợ bởi môi trường lãi suất toàn cầu cực kỳ thấp, dòng vốn rẻ và tâm lý chấp nhận rủi ro cao hơn trên thị trường tài sản.

• Bảng 4-6: Lộ trình tăng lãi suất của Fed giai đoạn 2022–2023 Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Giai đoạn 2022–2023: Sau giai đoạn kích thích kinh tế kéo dài trong đại dịch, lạm phát tại Mỹ bắt đầu gia tăng nhanh chóng từ cuối năm 2021, đạt đỉnh 9,1% vào tháng 6/2022 – mức cao nhất trong hơn 40 năm. Trước áp lực đó, Fed đã chuyển sang CSTT thắt chặt mạnh mẽ. Từ tháng 3/2022 đến giữa năm 2023, Fed liên tục nâng LSĐH tổng cộng 11 lần, từ mức gần 0% lên 5,25–5,5%, đánh dấu chu kỳ tăng nhanh và mạnh nhất kể từ thập niên 1980.

Chính sách này lập tức tạo ra tác động toàn cầu: đồng USD tăng giá mạnh, dòng vốn rút khỏi các thị trường mới nổi, và chi phí vốn toàn cầu gia tăng. Tại Việt Nam, VN-Index phản ứng tiêu cực: sau khi đạt đỉnh quanh 1.530 điểm đầu năm 2022, chỉ số sụt giảm sâu, về sát mức 900 điểm vào cuối năm – mức giảm hơn 40%. Nguyên nhân đến từ áp lực tỷ giá, lãi suất nội địa tăng, thanh khoản hệ thống suy giảm và tâm lý nhà đầu tư yếu đi rõ rệt.

Ngoài yếu tố bên ngoài, thị trường Việt Nam còn chịu ảnh hưởng từ các vấn đề trong nước như siết chặt tín dụng bất động sản, điều tra trái phiếu doanh nghiệp, và niềm tin suy giảm vào nhóm cổ phiếu tài chính – bất động sản. Mặc dù Fed tạm dừng tăng LSĐH trong nửa cuối năm 2023, thị trường vẫn cần thời gian để hấp thụ độ trễ chính sách và phục hồi niềm tin.

• Bảng 4-7: Giai đoạn 2024 Fed giảm lãi suất để kích thích nền kinh tế

Giai đoạn 2024: Bước sang cuối năm 2023, khi lạm phát tại Mỹ hạ nhiệt dần về mức mục tiêu (CPI từ 9,1% giữa 2022 giảm còn khoảng 3% vào cuối 2023), Fed phát tín hiệu kết thúc chu kỳ tăng LSĐH. Dù vẫn duy trì mức lãi suất cao (5,25–5,5%), thị trường bắt đầu kỳ vọng việc hạ LSĐH có thể xảy ra trong năm 2024. Tâm lý tích cực này lan tỏa trở lại các thị trường tài chính toàn cầu, thúc đẩy đà hồi phục trên nhiều chỉ số. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Tại Việt Nam, VN-Index phục hồi từ vùng đáy 900 điểm cuối 2022 lên trên 1.200 điểm trong nửa đầu 2024. Sự hồi phục đến từ nhiều yếu tố cộng hưởng: Tâm lý tích cực toàn cầu do kỳ vọng chu kỳ giảm LSĐH của Fed sẽ hỗ trợ tăng trưởng kinh tế; Chính sách nới lỏng trong nước, với LSĐH liên tục được NHNN Việt Nam điều chỉnh giảm từ giữa 2023; Sự cải thiện của thanh khoản, sự trở lại của dòng vốn cá nhân trong nước và nhà đầu tư nước ngoài; Triển vọng phục hồi lợi nhuận doanh nghiệp, đặc biệt trong các nhóm ngân hàng, xây dựng, và tiêu dùng.

Tuy nhiên, thị trường vẫn còn dao động bởi những yếu tố bất định, như thời điểm chính thức Fed giảm LSĐH, rủi ro địa chính trị và triển vọng tăng trưởng toàn cầu chưa thực sự bền vững. Điều đó khiến VN-Index chưa thể bứt phá rõ rệt khỏi vùng 1.200 điểm, dù lực cầu đang dần cải thiện.

• Bảng 4-8: Tác động của các chu kỳ điều hành lãi suất của Fed đến VN-Index giai đoạn 2001–2024

Lịch sử TTCK Việt Nam cho thấy LSĐH là một chỉ báo định hướng, có mối liên hệ rõ rệt với diễn biến của chỉ số VN-Index, nhưng không phải yếu tố duy nhất quyết định xu hướng thị trường. Đây chỉ là một phần trong bức tranh kinh tế tổng thể, nơi các yếu tố như nội lực doanh nghiệp, cải cách thể chế, dòng vốn quốc tế và niềm tin thị trường cùng lúc chi phối diễn biến giá cổ phiếu.

Trong các giai đoạn Fed tăng LSĐH mạnh và kéo dài, như 2004–2006, 2015–2018, và đặc biệt là 2008–2009 và 2022–2023, TTCK Việt Nam thường phản ứng tiêu cực. Áp lực chi phí vốn gia tăng, thanh khoản suy giảm và niềm tin nhà đầu tư bị xói mòn đã khiến VN-Index bước vào các nhịp điều chỉnh sâu và kéo dài. Đáng chú ý là hai cú sụt giảm mạnh vào năm 2008 và năm 2022, khi thị trường rơi vào khủng hoảng trong bối cảnh rủi ro toàn cầu lan rộng, chỉ số VN-Index khi đó đã giảm đến 70% từ đỉnh.

Ngược lại, trong các chu kỳ nới lỏng lãi suất như 2001–2003, 2009, 2012–2014, 2019 và nửa đầu năm 2023, VN-Index thường ghi nhận sự phục hồi tích cực. CSTT nới lỏng giúp thúc đẩy dòng vốn, cải thiện kỳ vọng kinh tế và hỗ trợ hoạt động doanh nghiệp. Đặc biệt, các đợt giảm lãi suất gần đây đã cho thấy hiệu quả rõ rệt – tiêu biểu như năm 2019 (trước đại dịch Covid-19) và năm 2023, khi thị trường nhanh chóng hồi phục nhờ nền tảng kinh tế trong nước ổn định và mặt bằng lãi suất hợp lý.

Ngoài ra, trong những giai đoạn lãi suất được duy trì ổn định, như 2010–2011, 2014–2015, và 2020–2021, VN-Index cũng có xu hướng tăng trưởng bền vững. Điều này cho thấy, khi lãi suất không tạo thêm “nhiễu động” cho thị trường, các yếu tố nội tại như tăng trưởng kinh tế, cải cách thể chế, cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước và dòng vốn ngoại mới chính là động lực dài hạn cho sự tăng trưởng của chỉ số.

Tổng thể, LSĐH là một công cụ chính sách quan trọng nhưng không quyết định đơn lẻ xu hướng thị trường. Diễn biến của VN-Index phản ánh đồng thời tác động của nhiều yếu tố từ biến động toàn cầu, chu kỳ kinh tế nội địa đến các kỳ vọng về cải cách và ổn định vĩ mô. Vì vậy, việc theo dõi chính sách lãi suất cần được đặt trong bối cảnh toàn diện, song hành với các chỉ báo kinh tế vĩ mô khác để đánh giá triển vọng thị trường một cách thận trọng và hiệu quả hơn.

4.1.2. Tác động của thay đổi LSĐH của Fed đến TTCK Việt Nam Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

• Bảng 4-9: Kết quả phản ứng của VN-Index

Kết quả kiểm định sự kiện trong khoảng thời gian 11 ngày xung quanh quyết định LSĐH của Fed cho thấy VN-Index có phản ứng đáng.

Cụ thể, khi Fed tăng LSĐH, lợi nhuận bất thường tích lũy (CAAR) của VN-Index duy trì ở mức âm trong toàn bộ giai đoạn từ T–5 đến T+5, dao động từ –0,05% đến –1,19%. Xu hướng giảm điểm này phản ánh tâm lý thận trọng trước rủi ro chi phí vốn toàn cầu gia tăng và áp lực rút vốn khỏi các thị trường mới nổi. Tuy nhiên, hầu hết giá trị thống kê t-test không có ý nghĩa (|t| < 2), ngoại trừ tại T+3 (t ≈ –1,99) tiến sát ngưỡng 5%.

Ngược lại, khi Fed hạ LSĐH, VN-Index phản ứng rõ rệt hơn. Trước công bố (T–5 đến T–1), CAAR đều âm, mức giảm mạnh nhất tại T0 đạt –2,31%. Các giá trị t-test tại T–5 (t = –2,14) và T0 (t = –1,94) tiến sát hoặc vượt ngưỡng ý nghĩa 10%, hàm ý rằng sự suy giảm này phản ánh lo ngại thực sự của thị trường, thay vì dao động ngẫu nhiên. Sau sự kiện, VN-Index hồi phục dần (–1,53% tại T+1 xuống – 0,52% tại T+3), nhưng quá trình này không đủ mạnh để đạt ý nghĩa thống kê.

• Biểu đồ 4-2: CAAR của VN-INDEX

4.1.3. Tác động của thay đổi lãi suất điều hành của Fed đến cổ phiếu nhóm ngành Tài Chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam

4.1.3.1. Tác động của việc Fed điều chỉnh LSĐH đến nhóm ngành ngân hàng

• Bảng 4-10: Kết quả phản ứng của Nhóm ngành Ngân hàng

Kết quả kiểm định sự kiện trong khoảng thời gian 11 ngày xung quanh quyết định LSĐH của Fed cho thấy ngành Ngân hàng Việt Nam phản ứng rõ rệt. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Thứ nhất, khi Fed tăng LSĐH, CAAR của ngành Ngân hàng duy trì xu hướng dương trước sự kiện và có mức tăng đáng kể. Trước sự kiện (T–5 đến T–1), CAAR dao động quanh mức dương, với giá trị cao nhất tại T–3 (1,81%) và thấp nhất tại T–1 (–2,21%). Sau công bố (T0), thị trường ghi nhận CAAR âm (–1,99%), giá trị t-test tiệm cận ngưỡng ý nghĩa 10% (|t| ≈ 1,99). Từ T+1 đến T+5, chỉ số hồi phục dần, với CAAR trở lại dương tại T+3 (1,48%) và duy trì quanh 0,1% đến 0,4% tại T+4 và T+5.

Thứ hai, khi Fed giảm LSĐH, CAAR của ngành Ngân hàng liên tục phản ứng âm trước sự kiện công bố, đặc biệt tại T–3 (–2,39%) và duy trì âm sâu đến T0 (–1,92%), với các giá trị t-test tại T–3 và T0 lần lượt là –2,39 và –1,92, tiến sát ngưỡng ý nghĩa 5–10%. Sau sự kiện, CAAR cải thiện dần (từ –1,85% tại T+1 lên +1,01% tại T+4), song quá trình hồi phục này chưa đạt ý nghĩa thống kê rõ rệt.

• Biểu đồ 4-3: CAAR của toàn ngành Ngân hàng

4.1.3.2. Tác động của việc Fed điều chỉnh LSĐH đến nhóm ngành bảo hiểm

• Bảng 4-11: Kết quả phản ứng của Nhóm ngành Bảo hiểm

Kết quả kiểm định sự kiện trong khoảng thời gian 11 ngày xung quanh quyết định LSĐH của Fed cho thấy ngành Bảo hiểm Việt Nam phản ứng tích cực.

Thứ nhất, khi Fed tăng LSĐH, CAAR của ngành Bảo hiểm trong giai đoạn trước sự kiện (T–5 đến T–1), CAAR dao động nhẹ quanh mức dương, với giá trị cao nhất tại T–5 (0,90%) và thấp nhất tại T–3 (–0,81%). Tại thời điểm công bố (T0), CAAR giảm xuống –1,66% và t-test = –1,66, tiệm cận ngưỡng ý nghĩa 10%. Giai đoạn sau sự kiện, phản ứng vẫn duy trì tiêu cực ngắn hạn với CAAR âm tại T+1 (–1,15%) và T+3 (–2,03%), trong đó ngày T+3 có t-test = –2,03, vượt ngưỡng ý nghĩa 5%, phản ánh phản ứng tiêu cực thực sự có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên, từ T+4 trở đi, CAAR dần phục hồi (0,61% tại T+4 và 1,49% tại T+5).

Thứ hai, khi Fed giảm LSĐH, phản ứng của ngành Bảo hiểm biến động nhẹ nhưng nhìn chung vẫn tích cực. Trong giai đoạn trước sự kiện (T–5 đến T–1), CAAR dao động quanh mức dương, song không có ý nghĩa thống kê (|t| < 1,64). Tại thời điểm công bố (T0), CAAR = 0,45% phản ánh phản ứng yếu và mang tính trung lập. Ngay sau sự kiện (T+1), CAAR chuyển âm (–1,06%). Các ngày tiếp theo, phản ứng dao động quanh 0, không có ý nghĩa thống kê (|t| < 1,64).

• Biểu đồ 4-4: CAAR của toàn ngành Bảo hiểm

4.1.3.3. Tác động của việc Fed điều chỉnh lãi suất đến nhóm ngành chứng khoán

• Bảng 4-12: Kết quả phản ứng của Nhóm ngành Chứng khoán

Kết quả kiểm định sự kiện trong khoảng thời gian 11 ngày xung quanh quyết định LSĐH của Fed cho thấy ngành chứng khoán Việt Nam phản ứng nhạy cảm. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Thứ nhất, trong kịch bản Fed tăng LSĐH, CAAR của ngành Chứng khoán trong giai đoạn trước sự kiện (T–4 đến T–3), các giá trị CAAR thay đổi từ –1,28% đến 0,74% nhưng tất cả các giá trị t-test đều nhỏ hơn 1,64 tức là không có ý nghĩa thống kê. Tại thời điểm công bố (T0), CAAR đạt 0,16% (t = 0,16), phản ánh phản ứng gần như trung lập. Sau sự kiện, chỉ số duy trì mức tăng nhẹ, với CAAR cao nhất tại T+4 (1,08%) nhưng vẫn không đủ lớn để đạt ý nghĩa thống kê.

Thứ hai, trong kịch bản Fed giảm LSĐH, CAAR biến động mạnh và có sự phân hóa. Trước thời điểm công bố, CAAR dao động quanh mức âm, thấp nhất tại T–1 (–1,27%) nhưng giá trị t-test chỉ ở mức –1,27, chưa đạt ngưỡng ý nghĩa 10%. Sau sự kiện, biến động CAAR không đáng kể (dao động từ –1,46% đến 0,76%), và tất cả giá trị t-test đều nhỏ hơn 1,5 cho thấy không có phản ứng thống kê đáng kể.

• Biểu đồ 4-5: CAAR của toàn ngành Chứng khoán

4.1.4. Phản ứng khác biệt giữa các phân ngành tài chính trước quyết định LSĐH của Fed

4.1.4.1. Tổng hợp kết quả theo từng phân ngành

Giả thuyết H3 được đặt ra nhằm kiểm định liệu có tồn tại sự khác biệt trong phản ứng của ba phân ngành tài chính chủ chốt trên TTCK Việt Nam, bao gồm Ngân hàng, Bảo hiểm và Chứng khoán, trước các quyết định điều chỉnh LSĐH của Fed.

Ngân hàng (H2a): Khi Fed tăng LSĐH, CAAR của ngành Ngân hàng duy trì xu hướng dương trước sự kiện, dao động từ 0,90% (T–5) đến 1,81% (T–3), sau đó giảm còn –1,99%. Tại T0 (|t| ≈ 1,99), rồi hồi phục trở lại mức +1,48% tại T+3 và 0,4% tại T+5. Ngược lại, khi Fed giảm LSĐH, CAAR ghi nhận giá trị âm rõ rệt trước sự kiện, đặc biệt tại T–3 (–2,39%) và T0 (–1,92%), các giá trị t-test tiến sát hoặc vượt ngưỡng ý nghĩa 5–10%. Sau sự kiện, CAAR cải thiện dần (–1,85% tại T+1 lên +1,01% tại T+4), song không đạt ý nghĩa thống kê rõ rệt.

Bảo hiểm (H2b): Khi Fed tăng LSĐH, CAAR dao động nhẹ quanh mức dương trước sự kiện, từ –0,81% (T–3) đến +0,90% (T–5). Tại T0, CAAR giảm xuống – 1,66% và đạt mức âm sâu nhất tại T+3 (–2,03%, t = –2,03 có ý nghĩa 5%), sau đó hồi phục nhanh lên 0,61% (T+4) và 1,49% (T+5). Khi Fed giảm LSĐH, CAAR biến động nhẹ quanh mức dương, không có ý nghĩa thống kê (|t| < 1,64), với CAAR = 0,45%. Tại T0, –1,06% tại T+1 và hồi phục quanh 0 trong các ngày tiếp theo.

Chứng khoán (H2c): Khi Fed tăng LSĐH, CAAR dao động trong biên độ hẹp từ –1,28% (T–4) đến +1,08% (T+4), với phản ứng trung lập tại T0 (CAAR = 0,16%, t = 0,16) và không có giá trị nào đạt ý nghĩa thống kê. Khi Fed giảm LSĐH, CAAR biến động mạnh hơn nhưng thiếu nhất quán, dao động từ –1,27% (T–1) đến +0,76% (T+4), song tất cả giá trị t-test đều dưới 1,64 phản ánh phản ứng không có ý nghĩa thống kê. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

4.1.4.2. Kiểm định giả thuyết H3

• Biểu đồ 4-6: So sánh CAAR của ba ngành tài chính quanh sự kiện điều chỉnh lãi suất điều hành của Fed

Biểu đồ so sánh CAAR của ba ngành Ngân hàng, Bảo hiểm và Chứng khoán quanh sự kiện Fed điều chỉnh LSĐH cho thấy:

Ngành Ngân hàng: CAAR dao động quanh mức dương trong giai đoạn trước sự kiện, với giá trị từ 0,90% (T–5) đến 1,81% (T–3). Tại thời điểm công bố (T0), CAAR giảm xuống –1,99%, sau đó hồi phục trở lại mức +1,48% tại T+3 và duy trì quanh 0,1–0,4% đến T+5. Diễn biến này phản ánh cổ phiểu ngành ngân hàng có phản ứng khi Fed điều chỉnh LSĐH, nhưng nhanh chóng ổn định sau thời điểm công bố.

Ngành Bảo hiểm: CAAR nhìn chung duy trì dương ổn định trong phần lớn giai đoạn, dao động từ +0,90% (T–5) đến –0,81% (T–3) trước sự kiện. Tại T0, CAAR giảm xuống –1,66%, rồi âm sâu nhất tại T+3 (–2,03%), trước khi phục hồi mạnh lên +0,61% (T+4) và +1,49% (T+5). Nhìn tổng thể, nhóm Bảo hiểm có phản ứng ngắn hạn ứng khi Fed điều chỉnh LSĐH, nhưng có khả năng hồi phục nhanh và duy trì xu hướng tích cực về sau.

Ngành Chứng khoán: CAAR biến động mạnh nhất và thiếu ổn định, dao động từ –1,28% (T–4) đến +1,08% (T+4). Tại T0, CAAR chỉ đạt 0,16% thể hiện phản ứng trung lập, sau đó ghi nhận các biến động nhỏ và không có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy ngành Chứng khoán nhạy cảm với thông tin lãi suất, nhưng phản ứng thực tế yếu và thiếu bền vững.

So sánh CAAR của ba phân ngành cho thấy sự khác biệt rõ rệt trong phản ứng trước các quyết định điều chỉnh LSĐH của Fed. Ngành Bảo hiểm duy trì mức sinh lợi ổn định và dương, ngành Ngân hàng phản ứng bất đối xứng và suy giảm sau sự kiện, trong khi ngành Chứng khoán biến động mạnh nhất, với đặc trưng phân hóa rõ rệt trước và sau công bố.

4.2. Thảo luận kết quả nghiên cứu Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

4.2.1. Thảo luận tác động của lãi suất Fed đối với thị trường chứng khoán Việt Nam

Kết quả kiểm định phản ứng của VN-Index đối với quyết định LSĐH của Fed tại bảng 4.13 cho thấy TTCK Việt Nam có phản ứng đáng kể, song không hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng ban đầu theo giả thuyết.

Theo lý thuyết thị trường hiệu quả (Fama, 1970), giá chứng khoán phản ánh ngay lập tức thông tin mới, trong đó CSTT quốc tế – đặc biệt là quyết định LSĐH của Fed – được xem như một tín hiệu quan trọng điều chỉnh kỳ vọng rủi ro và lợi suất kỳ vọng (Bernanke và cộng sự Kuttner, 2005; Thorbecke, 1997). Thông thường, khi Fed tăng LSĐH, chi phí vốn toàn cầu gia tăng, dòng vốn quốc tế có xu hướng dịch chuyển khỏi các thị trường mới nổi, gây áp lực giảm giá cổ phiếu (Flannery và cộng sự James, 1984). Ngược lại, Fed hạ LSĐH thường được diễn giải là thông tin hỗ trợ thanh khoản và tích cực cho TTCK (Lucca và cộng sự Moench, 2015).

Kết quả này đi ngược kỳ vọng ban đầu trong giả thuyết H1, rằng VN-Index sẽ tăng khi Fed nâng LSĐH. Tuy nhiên, nó lại phù hợp với một số nghiên cứu trước đây về thị trường mới nổi, cho rằng yếu tố tâm lý và rủi ro vĩ mô có thể khiến phản ứng của thị trường không theo quy luật tuyến tính (MacKinlay, 1997; Võ Dũng Hồng, 2024). Điều này cho thấy TTCK Việt Nam không chỉ phản ánh quan hệ lợi nhuận – chi phí vốn, mà còn chịu ảnh hưởng lớn từ tâm lý nhà đầu tư và bối cảnh kinh tế toàn cầu.

• Bảng 4-13: Đối chiếu giả thuyết với kết quả thực nghiệm VN-Index

4.2.2. Thảo luận tác động của lãi suất Fed đối với nhóm ngành Tài chính Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Kết quả các bảng 4.14 cho thấy phản ứng của nhóm ngành tài chính Việt Nam nhìn chung chịu ảnh hưởng rõ rệt từ các quyết định LSĐH của Fed, nhưng không đồng nhất giữa các phân ngành. Cụ thể, khi Fed tăng LSĐH, giá cổ phiếu ngành Ngân hàng và Bảo hiểm có xu hướng cùng chiều, trong khi ngành Chứng khoán biến động trái chiều và kém ổn định. Ngược lại, khi Fed giảm LSĐH, ngành Ngân hàng và Chứng khoán phản ứng cùng chiều, còn ngành Bảo hiểm vẫn giữ được xu hướng tăng hoặc ít biến động.

Ngành Ngân hàng thể hiện tác động bất đối xứng: phản ứng cùng chiều khi Fed tăng LSĐH và giảm LSĐH. Điều này có thể lý giải bởi kỳ vọng rằng việc Fed thắt chặt tiền tệ giúp củng cố ổn định kinh tế vĩ mô, từ đó nâng đỡ niềm tin về triển vọng lợi nhuận của ngân hàng. Ngược lại, động thái hạ LSĐH thường gắn liền với lo ngại suy thoái và nguy cơ gia tăng nợ xấu, khiến tâm lý nhà đầu tư trở nên bi quan hơn.

Trong khi đó, ngành Bảo hiểm lại thể hiện đặc tính phòng thủ, ít biến động và duy trì xu hướng cùng chiều ở cả khi Fed tăng và giảm LSĐH. Kết quả này phù hợp với lý thuyết về mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp bảo hiểm – vốn dựa trên dòng tiền dài hạn và cơ cấu đầu tư an toàn – nên ít chịu tác động trực tiếp trong ngắn hạn từ CSTT quốc tế.

Ngược lại, ngành Chứng khoán cho thấy mức độ nhạy cảm cao nhất, với phản ứng ngược chiều nổi bật trong sự kiện Fed tăng LSĐH. Điều này phản ánh tâm lý thị trường gắn liền với lo ngại suy thoái toàn cầu, trong khi hoạt động kinh doanh của các công ty chứng khoán lại phụ thuộc mạnh vào thanh khoản và kỳ vọng dòng vốn.

Kết quả này phần nào phù hợp với lý thuyết và một số nghiên cứu trước đây cho rằng mức độ nhạy cảm với cú sốc CSTT quốc tế phụ thuộc vào đặc thù mô hình kinh doanh (Booth và Thornton, 2013; Võ Dũng Hồng, 2024). Ngân hàng hưởng lợi khi môi trường kinh tế toàn cầu ổn định, nên phản ứng cùng chiều trước việc Fed thắt chặt, nhưng dễ bị tổn thương trước rủi ro suy thoái khi Fed hạ LSĐH. Ngược lại, ngành Bảo hiểm vốn mang tính phòng thủ, ít phụ thuộc vào chi phí vốn ngắn hạn, nên có phản ứng ổn định hơn. Ngành Chứng khoán thể hiện sự nhạy cảm cao nhất, bởi kỳ vọng dòng vốn và thanh khoản dễ bị tác động bởi thay đổi chính sách của Fed.

Như vậy, tác động từ LSĐH của Fed đến nhóm ngành tài chính có sự phân hóa rõ rệt: Ngân hàng và Chứng khoán mang tính chu kỳ, phản ứng bất đối xứng trước các kịch bản CSTT, trong khi Bảo hiểm đóng vai trò “bộ đệm” với phản ứng ổn định hơn. Kết quả này cung cấp bằng chứng ủng hộ giả thuyết H2 và khẳng định tính chất không đồng nhất của thị trường tài chính Việt Nam trước cú sốc từ bên ngoài.

• Bảng 4-14: Bảng tổng hợp kết quả kiểm định giả thuyết H2

4.2.3. Thảo luận về phản ứng khác biệt giữa các phân ngành tài chính trước quyết định lãi suất điều hành của Fed Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Tổng hợp bảng 4.15 cho thấy sự phân hóa rõ rệt trong phản ứng của ba phân ngành tài chính. Ngành Ngân hàng phản ứng mạnh và bất đối xứng, ngành Chứng khoán biến động ngược chiều khi Fed tăng LSĐH và nhạy cảm hơn trong bối cảnh Fed hạ LSĐH, trong khi ngành Bảo hiểm ít bị ảnh hưởng.

Điều này khẳng định giả thuyết H3, rằng tác động từ các quyết định của Fed không lan tỏa đồng nhất mà phân hóa theo mô hình kinh doanh, cấu trúc nguồn vốn và mức độ hội nhập quốc tế của từng phân ngành. Kết quả phù hợp với lập luận lý thuyết và một số nghiên cứu quốc tế, rằng các thị trường mới nổi thường có phản ứng phân mảnh trước cú sốc CSTT từ Mỹ.

Từ góc độ thực tiễn, phát hiện này gợi ý rằng nhà hoạch định chính sách khi đánh giá tác động từ Fed không thể chỉ dừng ở VN-Index hay toàn bộ thị trường, mà cần xem xét đến sự khác biệt giữa các phân ngành. Điều này giúp xác định nhóm dễ tổn thương (Ngân hàng, Chứng khoán) và nhóm có vai trò “bộ đệm” (Bảo hiểm), từ đó đưa ra giải pháp chính sách phù hợp nhằm tăng khả năng chống chịu của hệ thống tài chính Việt Nam trước biến động quốc tế.

• Bảng 4-15: Bảng tổng hợp kết quả kiểm định giả thuyết H3

TÓM TẮT CHƯƠNG 4

Chương 4 đã trình bày kết quả nghiên cứu thực nghiệm về tác động của các quyết định điều chỉnh LSĐH của Fed đối với TTCK Việt Nam. Dựa trên mô hình sự kiện và dữ liệu trong giai đoạn nghiên cứu, các kiểm định được tiến hành theo ba nhóm giả thuyết chính.

Thứ nhất, kiểm định H1 cho thấy VN-Index phản ứng rõ rệt trước các quyết định lãi suất của Fed, với sự khác biệt đáng kể giữa giai đoạn Fed tăng và giảm LSĐH. Kết quả này khẳng định tính nhạy cảm của TTCK Việt Nam trước các cú sốc CSTT quốc tế.

Thứ hai, kiểm định H2 chỉ ra rằng các phân ngành tài chính tại Việt Nam đều ghi nhận phản ứng nhất định, song mức độ và tính chất phản ứng khác nhau. Cụ thể, ngành Ngân hàng thể hiện mức độ nhạy cảm mạnh mẽ và mang tính bất đối xứng; ngành Chứng khoán chịu ảnh hưởng rõ rệt hơn trong giai đoạn Fed nới lỏng; trong khi ngành Bảo hiểm có phản ứng yếu và thiếu ổn định.

Thứ ba, kiểm định H3 củng cố bằng chứng về sự phân hóa giữa các phân ngành, phản ánh đặc thù về mô hình kinh doanh, cơ cấu vốn và mức độ hội nhập quốc tế của từng nhóm ngành. Điều này gợi ý rằng tác động lan tỏa từ Fed đến thị trường tài chính Việt Nam cần được phân tích ở cả cấp độ thị trường tổng thể và cấp độ ngành.

Tóm lại, Chương 4 cung cấp bằng chứng thực nghiệm quan trọng cho thấy CSTT của Fed không chỉ ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam nói chung, mà còn tạo ra những phản ứng khác biệt giữa các phân ngành tài chính. Những kết quả này đặt nền tảng cho Chương 5, trong đó tập trung thảo luận các hàm ý chính sách và chiến lược ứng phó đối với nhà hoạch định chính sách.

CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

5.1. Kết luận

Luận văn được triển khai với mục tiêu đánh giá tác động của việc điều chỉnh lãi suất điều hành (LSĐH) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đến thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, đặc biệt là ngành tài chính với ba phân ngành chủ đạo: ngân hàng, bảo hiểm và chứng khoán. Trên cơ sở phương pháp nghiên cứu sự và dữ liệu giai đoạn 2001–2024, các kiểm định giả thuyết đã cho ra những kết quả chính sau:

Thứ nhất, với giả thuyết H1 – giả thuyết cho rằng giá cổ phiếu ngành tài chính có xu hướng tăng khi Fed nâng LSĐH – kết quả thực nghiệm không được ủng hộ. Thực tế, VN-Index có xu hướng phản ứng tiêu cực khi Fed tăng LSĐH, thể hiện qua lợi nhuận bất thường cộng dồn (CAAR) mang giá trị âm và có ý nghĩa thống kê trong một số mốc thời gian. Ngược lại, khi Fed hạ LSĐH, thị trường chung phản ứng tích cực rõ rệt với CAAR dương. Như vậy, H1 bị bác bỏ điều này cho thấy TTCK Việt Nam nhạy cảm trước cú sốc thắt chặt tiền tệ từ bên ngoài.

Thứ hai, với giả thuyết H2 – kết quả củng cố giả thuyết rằng các phân ngành tài chính phản ứng khác biệt trước quyết định LSĐH của Fed. Ngành Ngân hàng cho thấy phản ứng tích cực và ổn định hơn trong kịch bản Fed tăng LSĐH nhờ cải thiện biên lãi suất (NIM). Ngành Bảo hiểm cũng ghi nhận lợi ích khi LSĐH tăng, song mức độ không ổn định và chịu ảnh hưởng nhiều bởi cơ cấu danh mục đầu tư. Ngược lại, ngành Chứng khoán phản ứng tiêu cực khi LSĐH tăng, nhưng hưởng lợi rõ rệt nhất trong giai đoạn Fed giảm LSĐH. Điều này chứng minh sự khác biệt cơ bản trong cách từng phân ngành chịu tác động từ môi trường lãi suất toàn cầu.

Thứ ba, với giả thuyết H3 – kết quả hoàn toàn khẳng định sự phân hóa phản ứng tùy thuộc vào đặc thù hoạt động. Ngân hàng nhạy cảm trực tiếp với chi phí vốn và chênh lệch lãi suất; bảo hiểm phụ thuộc vào lợi suất đầu tư trái phiếu và dòng tiền dài hạn; trong khi chứng khoán biến động mạnh theo thanh khoản và tâm lý nhà đầu tư. Sự phân hóa này cho thấy tác động từ CSTT của Fed đến TTCK Việt Nam không mang tính đồng bộ, mà được truyền dẫn qua những cơ chế khác nhau của từng phân ngành tài chính. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Tổng thể, các kết quả nghiên cứu đã đóng góp hai khía cạnh chính:

• Về lý thuyết, luận văn bổ sung bằng chứng thực nghiệm cho thấy CSTT quốc tế, đặc biệt là từ Fed, có ảnh hưởng rõ rệt đến TTCK tại một nền kinh tế mới nổi như Việt Nam, với tác động không đồng nhất giữa các ngành;
• Về thực tiễn, luận văn gợi mở hàm ý rằng cơ quan quản lý Việt Nam cần có cách tiếp cận phân tầng và linh hoạt hơn trong hoạch định chính sách, đồng thời nhà đầu tư cũng cần chú trọng đến sự khác biệt giữa các phân ngành khi dự báo rủi ro và cơ hội.

Trên cơ sở những kết quả này, Chương 5 đã đề xuất các nhóm hàm ý chính sách nhằm hỗ trợ cơ quan quản lý nâng cao năng lực ứng phó với biến động CSTT toàn cầu, giảm thiểu tác động bất lợi, đồng thời thúc đẩy sự phát triển bền vững của TTCK Việt Nam trong tiến trình hội nhập quốc tế.

5.2. Hàm ý chính sách

Kết quả nghiên cứu cho thấy TTCK Việt Nam, đặc biệt là khối ngành tài chính, phản ứng khá nhạy cảm và mang tính bất đối xứng trước các quyết định điều chỉnh LSĐH của Fed. Khi Fed tăng LSĐH, thị trường thường phản ứng theo hướng suy giảm nhẹ, phản ánh tâm lý thận trọng và lo ngại rủi ro, trong khi việc Fed hạ LSĐH lại khiến thị trường phản ứng tiêu cực rõ rệt do gắn liền với kỳ vọng suy thoái kinh tế toàn cầu. Đặc điểm này cho thấy thị trường tài chính Việt Nam vẫn chịu ảnh hưởng lớn từ yếu tố tâm lý và biến động quốc tế, đồng thời phản ứng không hoàn toàn đồng pha với các thị trường phát triển.

Từ kết quả trên, có thể thấy yêu cầu đặt ra cho cơ quan hoạch định chính sách là cần theo dõi sát sao hơn biến động của CSTT toàn cầu, đặc biệt là các quyết định của Fed, nhằm kịp thời có biện pháp ứng phó phù hợp. Việc này không chỉ giúp giảm thiểu tác động lan truyền từ bên ngoài mà còn góp phần duy trì ổn định kinh tế vĩ mô trong nước. Trong bối cảnh dòng vốn quốc tế có thể đảo chiều nhanh chóng và áp lực tỷ giá – lạm phát luôn hiện hữu, chính sách điều hành cần được thiết kế theo hướng vừa linh hoạt, vừa chủ động, để hạn chế cú sốc ngắn hạn nhưng đồng thời vẫn tạo nền tảng phát triển ổn định cho thị trường vốn trong nước. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Hàm ý chính sách đặt ra trước hết là NHNN cần tiếp tục duy trì cơ chế điều hành tỷ giá và lãi suất trong nước một cách linh hoạt, có tính thích ứng cao với các biến động quốc tế. Cách tiếp cận này sẽ giúp hạn chế dòng vốn ngắn hạn đảo chiều đột ngột, đồng thời củng cố niềm tin cho cả nhà đầu tư trong nước và quốc tế. Song song với đó, cần sớm xây dựng và vận hành một hệ thống cảnh báo sớm rủi ro tài chính, có khả năng tích hợp dữ liệu đa chiều và phát hiện kịp thời các cú sốc lan truyền từ bên ngoài. Việc này không chỉ giúp cơ quan quản lý phản ứng nhanh nhạy với thay đổi từ thị trường quốc tế, mà còn nâng cao khả năng chống chịu của hệ thống tài chính trong nước.

Một định hướng quan trọng khác là phát triển mạnh mẽ thị trường phái sinh lãi suất và các công cụ phòng ngừa rủi ro tài chính. Đây là nền tảng giúp doanh nghiệp, ngân hàng và nhà đầu tư chủ động quản trị biến động lãi suất quốc tế, thay vì bị động trước các cú sốc chính sách. Đồng thời, cơ quan quản lý cũng cần thúc đẩy hơn nữa tính minh bạch và hiệu quả trong công bố thông tin, đặc biệt là những thông tin liên quan đến điều hành CSTT và tài chính. Minh bạch thông tin sẽ góp phần giảm thiểu bất định, ổn định kỳ vọng, và hạn chế tình trạng thị trường phản ứng thái quá trước các tín hiệu từ bên ngoài.

Cuối cùng, việc tăng cường hợp tác chặt chẽ với các tổ chức quốc tế, cũng như mở rộng mạng lưới trao đổi dữ liệu và phân tích xu hướng toàn cầu, sẽ giúp cơ quan quản lý có thêm nguồn tham chiếu đáng tin cậy trong quá trình hoạch định chính sách. Điều này không chỉ nâng cao hiệu quả điều hành CSTT trong nước mà còn góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của TTCK Việt Nam trong bối cảnh hội nhập tài chính quốc tế ngày càng sâu rộng.

Như vậy, các hàm ý chính sách được đề xuất không chỉ nhằm ứng phó tức thời với tác động từ các cú sốc LSĐH của Fed, mà còn hướng đến việc củng cố nền tảng ổn định và khả năng chống chịu của hệ thống tài chính Việt Nam. Quan trọng hơn, đây là bước đi cần thiết để thúc đẩy sự phát triển bền vững của TTCK trong dài hạn, giúp thị trường ngày càng tiệm cận chuẩn mực quốc tế và đóng vai trò trung tâm trong huy động vốn cho nền kinh tế.

5.3. Hạn chế của nghiên cứu Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Mặc dù nghiên cứu đã đạt được mục tiêu đề ra và mang lại những phát hiện có ý nghĩa, song vẫn tồn tại một số hạn chế liên quan trực tiếp đến nghiên cứu và cơ quan chính sách, cần được xem xét khi đánh giá kết quả.

Thứ nhất, hạn chế về dữ liệu và giai đoạn nghiên cứu. Luận văn tập trung vào giai đoạn 2001–2024, tuy mang tính đại diện nhưng không phải tất cả cổ phiếu đều có dữ liệu liên tục trong khoảng thời gian này. Trong giai đoạn đầu phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, mức độ thanh khoản còn thấp và một số cổ phiếu giao dịch không thường xuyên hoặc thiếu dữ liệu giá, khiến việc tính toán lợi nhuận và lợi nhuận bất thường có thể chưa phản ánh đầy đủ thông tin thị trường. Bên cạnh đó, mặc dù đến năm 2024 có tổng cộng 26 ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết, nghiên cứu chỉ lựa chọn 20 ngân hàng đưa vào mẫu phân tích nhằm đảm bảo tính nhất quán và độ tin cậy của chuỗi dữ liệu theo phương pháp nghiên cứu sự kiện. Các ngân hàng được lựa chọn phải đáp ứng tiêu chí về dữ liệu giá đầy đủ, liên tục, không gián đoạn niêm yết và có khả năng đồng bộ hóa với chuỗi sự kiện lãi suất của Fed trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu. Việc loại trừ các ngân hàng niêm yết muộn hoặc thiếu dữ liệu lịch sử có thể làm giảm mức độ đại diện của mẫu, từ đó hạn chế khả năng khái quát hóa kết quả cho toàn bộ hệ thống ngân hàng niêm yết. Ngoài ra, thị trường tài chính Việt Nam trải qua nhiều thay đổi về thể chế và cấu trúc trong giai đoạn nghiên cứu, nên phản ứng của thị trường trước cùng một loại sự kiện có thể khác biệt giữa các thời kỳ. Việc sử dụng chủ yếu dữ liệu giá cổ phiếu hằng ngày và chỉ số thị trường cũng chưa tích hợp đầy đủ các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế, khiến kết quả chưa phản ánh toàn diện cơ chế tác động.

Thứ hai, hạn chế về phương pháp nghiên cứu. Phương pháp nghiên cứu sự kiện chủ yếu đo lường tác động ngắn hạn của cú sốc CSTT, dựa trên giả định rằng phản ứng thị trường diễn ra tức thời trong một khoảng thời gian ngắn xung quanh sự kiện. Thực tế, tác động từ điều chỉnh LSĐH của Fed có thể xuất hiện với độ trễ, thông qua nhiều kênh gián tiếp như dòng vốn quốc tế, tỷ giá hay lãi suất trong nước. Ngoài ra, mỗi quyết định của Fed khác nhau về quy mô điều chỉnh, bối cảnh kinh tế toàn cầu và thông điệp chính sách, do đó việc coi các sự kiện là đồng nhất có thể hạn chế khả năng phản ánh đầy đủ sự đa dạng của tác động.

Thứ ba, hạn chế về phạm vi phân tích. Nghiên cứu chỉ tập trung vào ba phân ngành tài chính (ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán), vốn nhạy cảm nhất với biến động lãi suất. Các ngành khác cũng chịu ảnh hưởng từ CSTT quốc tế nhưng chưa được phân tích, do đó kết quả chưa phản ánh đầy đủ mức độ lan tỏa của CSTT toàn cầu đến nền kinh tế Việt Nam.

Thứ tư, hạn chế về các yếu tố vĩ mô trong nước. Nghiên cứu chủ yếu phân tích mối quan hệ trực tiếp giữa quyết định lãi suất của Fed và biến động giá cổ phiếu, chưa đưa vào mô hình các biến vĩ mô như lạm phát, GDP hay cán cân thương mại. Việc thiếu các biến này có thể làm giảm khả năng phân biệt tác động thuần túy từ Fed với tác động hỗn hợp từ bối cảnh kinh tế nội địa.

Thứ năm, hạn chế về so sánh quốc tế. Nghiên cứu chỉ giới hạn trong TTCK Việt Nam, chưa so sánh với các thị trường mới nổi khác. Góc nhìn đối sánh quốc tế sẽ giúp xác định đặc thù riêng của TTCK Việt Nam so với phản ứng chung của nhóm nền kinh tế mới nổi. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

Ngoài ra, trong giai đoạn đầu của TTCK Việt Nam, mức độ thanh khoản còn thấp và một số cổ phiếu chưa có dữ liệu giá đầy đủ hoặc giao dịch không thường xuyên. Điều này có thể ảnh hưởng đến độ chính xác của việc tính toán lợi nhuận và lợi nhuận bất thường trong phương pháp nghiên cứu sự kiện, do giá đóng cửa chưa phản ánh đầy đủ thông tin thị trường tại từng thời điểm. Mặc dù nghiên cứu đã xử lý bằng cách loại bỏ các quan sát thiếu dữ liệu hoặc không đảm bảo tính liên tục, hạn chế này vẫn có thể tạo ra sai lệch nhất định trong việc đo lường phản ứng của thị trường, đặc biệt ở các giai đoạn đầu của mẫu nghiên cứu.

Tóm lại, những hạn chế trên xuất phát từ đặc điểm dữ liệu, phương pháp và phạm vi nghiên cứu, đồng thời mở ra các hướng nghiên cứu tiếp theo. Việc mở rộng dữ liệu, kết hợp đa dạng phương pháp phân tích, bổ sung yếu tố vĩ mô và so sánh quốc tế sẽ giúp đánh giá rõ hơn tác động đa chiều của CSTT toàn cầu đến TTCK Việt Nam.

TÓM TẮT CHƯƠNG 5

Chương 5 tổng kết những phát hiện chính của nghiên cứu về tác động của các quyết định LSĐH của Fed đến TTCK Việt Nam giai đoạn 2001–2024, trong đó các phân ngành tài chính như ngân hàng, bảo hiểm và chứng khoán phản ứng rõ rệt trước các điều chỉnh lãi suất, tùy thuộc vào quy mô điều chỉnh, bối cảnh kinh tế toàn cầu và kỳ vọng chính sách. Nghiên cứu cũng đưa ra hàm ý chính sách, nhấn mạnh sự cần thiết theo dõi sát các quyết định CSTT quốc tế và nâng cao hiệu quả kênh truyền dẫn CSTT trong nước.

Bên cạnh đó, nghiên cứu còn tồn tại một số hạn chế liên quan đến dữ liệu và phạm vi thời gian, phương pháp nghiên cứu sự kiện chủ yếu đo lường tác động ngắn hạn, chưa phản ánh đầy đủ tác động gián tiếp và đa chiều, cũng như chưa so sánh với các thị trường mới nổi khác. Những hạn chế này mở ra hướng nghiên cứu tiếp theo, bao gồm mở rộng dữ liệu, tích hợp yếu tố vĩ mô, kết hợp phương pháp định lượng và định tính, đồng thời so sánh với các thị trường mới nổi để đánh giá tác động CSTT toàn cầu một cách toàn diện hơn. Luận văn: KQNC của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán.

XEM THÊM NỘI DUNG TIẾP THEO TẠI ĐÂY:  

===>>> Luận văn: Phản ứng của cổ phiếu tài chính trên sàn chứng khoán

Dịch Vụ Viết Luận Văn 24/7 Chuyên cung cấp dịch vụ làm luận văn thạc sĩ, báo cáo tốt nghiệp, khóa luận tốt nghiệp, chuyên đề tốt nghiệp và Làm Tiểu Luận Môn luôn luôn uy tín hàng đầu. Dịch Vụ Viết Luận Văn 24/7 luôn đặt lợi ích của các bạn học viên là ưu tiên hàng đầu. Rất mong được hỗ trợ các bạn học viên khi làm bài tốt nghiệp. Hãy liên hệ ngay Dịch Vụ Viết Luận Văn qua Website:  https://hotrovietluanvan.com/ – Hoặc Gmail: hotrovietluanvan24@gmail.com